業(yè)績拔尖、吸金一流、萬眾矚目，這是2021年風(fēng)靡一時的頂流基金經(jīng)理真實寫照。然而，令人沒想到的是，曾風(fēng)光無限的明星基金，很快便遭遇寒冬，接下來的業(yè)績可謂慘淡。兩年過去，多數(shù)頂流基金經(jīng)理的業(yè)績依舊難言起色。

　　昔日頂流走下“神壇”，業(yè)績塌陷的背后推手是什么？中國證券報記者采訪多家業(yè)內(nèi)機構(gòu)了解到，規(guī)模的拖累、頂流傾注賽道的投資風(fēng)格，以及市場短期、高頻的結(jié)構(gòu)性輪動行情，均是導(dǎo)致頂流基金經(jīng)理業(yè)績不佳的原因。不過，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，頂流業(yè)績低迷并不一定會成為長期現(xiàn)象，同時，基金公司也在不斷探索破解規(guī)模魔咒，在基金管理方面提供更多團隊支持。伴隨著新一輪經(jīng)濟復(fù)蘇開啟或新的產(chǎn)業(yè)浪潮出現(xiàn)，頂流基金經(jīng)理或許能夠從當(dāng)前的凈值困境中逐漸走出來。

　　業(yè)績“變臉”

　　頂流基金經(jīng)理遭遇業(yè)績危機。翻開一位頂流基金經(jīng)理的代表產(chǎn)品，滿屏的綠色讓人不由感嘆，自4月21日至今的一個月內(nèi)，該基金只有4天凈值上漲，其余交易日凈值均為下跌。近一月，該基金凈值漲跌幅約為-7.62%，近一年為0.5%，近兩年則為-33.17%。

　　事實上，自2021年上半年起，市場風(fēng)云突變，不少頂流基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品自此走向低迷。至今兩年過去，絕大多數(shù)頂流基金經(jīng)理仍在漩渦中掙扎。

　　記者統(tǒng)計2021年6月末規(guī)模大于200億元的偏股型基金(不同份額只統(tǒng)計一次)業(yè)績發(fā)現(xiàn)，截至2023年5月21日，近兩年以來，25只基金中僅有1只收益為正，其余基金虧損幅度均超過10%。其中，有兩只基金虧損超過40%，9只虧損在30%至40%之間，8只虧損在20%至30%之間，剩余5只虧損在10%至20%之間。上述這些產(chǎn)品，無一例外均是由業(yè)內(nèi)知名的基金經(jīng)理管理。

　　在基金銷售平臺評論區(qū)，對頂流基金經(jīng)理的拷問隨處可見：“兩年多了還沒有回本，明星基金經(jīng)理到底行不行？”

　　實際上，輝煌的業(yè)績曾是頂流基金經(jīng)理成名的關(guān)鍵。拉長時間看，諸多頂流基金經(jīng)理管理的基金，收益仍亮眼。例如，近五年來，劉格菘、劉彥春等頂流基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品，收益率超過60%，馮明遠、周蔚文、陸彬、袁維德、曲揚、趙蓓、國曉雯等人管理的產(chǎn)品，近五年更是取得翻倍的收益率。從年化收益來看，不少近兩年大幅虧損的頂流基金經(jīng)理，近五年的年化收益率仍然超過10%。

　　那么，業(yè)績自高位跌落是否意味著頂流基金經(jīng)理不行了？在北京明晟東誠私募基金管理中心人士看來，國內(nèi)基金管理人現(xiàn)階段面臨的困難跟當(dāng)前我們所處的產(chǎn)業(yè)周期經(jīng)濟環(huán)境切換期有關(guān)，應(yīng)該把評價周期放長遠一些。過去階段性的頂流基金，在被廣大投資者關(guān)注到的時候，往往其實已經(jīng)處于鐘擺的一個極端，而均值回歸是資產(chǎn)價格變動的永恒規(guī)律。

　　一位北京公募基金經(jīng)理也表示，本質(zhì)上，知名基金經(jīng)理承受壓力的背后，是很多資金在階段性頂部追高買入，導(dǎo)致投資者持有體驗不好。其實拉長時間看，明星產(chǎn)品在5年或10年維度的業(yè)績都不算差。

　　規(guī)模魔咒能否破解

　　個別頂流基金經(jīng)理短暫陷入低迷，或許是能力問題，但近兩年來，多位頂流業(yè)績覆沒，背后的癥結(jié)何在？有觀點認(rèn)為，規(guī)模或許是誘發(fā)這場“頂流風(fēng)波”的原因之一。

　　天相投顧基金評價中心人士稱，頂流基金經(jīng)理的管理規(guī)模一般都非常龐大，過大的管理規(guī)模提高了基金經(jīng)理的管理難度，也對基金經(jīng)理的投研能力提出更高的要求，陷入“規(guī)模困境”可能是頂流基金經(jīng)理業(yè)績下滑的原因。所謂“船大難掉頭”，規(guī)模過大的基金交易成本較高，操作靈活性受限。在投資快速變化的市場環(huán)境下，難以及時調(diào)倉會對基金收益造成較大影響。此外，基于公募基金的“雙十規(guī)則”，規(guī)模越大意味著基金經(jīng)理要挑選出更多優(yōu)秀的投資標(biāo)的，這對基金經(jīng)理的投研精力和能力都是很大的挑戰(zhàn)。

　　民生加銀卓越配置6個月混合FOF基金經(jīng)理孔思偉表示，規(guī)模因素對業(yè)績的影響是存在的。一方面，由于近兩年的市場風(fēng)格偏向中小盤，規(guī)模較大的基金較難對中小盤股票形成重倉；另一方面，也是由于規(guī)模大的基金調(diào)倉時的沖擊成本較高，這也會對業(yè)績造成一定影響。

　　北京一位公募基金經(jīng)理也認(rèn)同該觀點。他介紹，規(guī)模過大，比如超過百億元規(guī)模，買入賣出的沖擊成本可能很大；規(guī)模過大意味著選股范圍大大縮小，很多中小盤股票無法買到足夠的量，這意味著基金經(jīng)理天然需要放棄一部分投資機會。

　　此外，天相投顧的報告顯示，管理規(guī)模較大的基金傾向于增加持股集中度，同時規(guī)模較大的基金持倉風(fēng)格更加顯著，這也可能會在市場特定階段增加產(chǎn)品的波動。

　　不過，規(guī)模魔咒并非永恒的難題。對比海外來看，不少海外頭部資管機構(gòu)管理的體量要遠遠大于國內(nèi)，但不同的是，海外大基金的表現(xiàn)卻較為穩(wěn)定。天相投顧基金評價中心表示，海外市場投資產(chǎn)品和投資工具比國內(nèi)更為豐富，這為大規(guī)模資產(chǎn)管理提供了更多的可能性和靈活性。

　　因此，在業(yè)內(nèi)人士看來，規(guī)模不一定會成為業(yè)績塌陷的主要原因，作為普惠金融的代表產(chǎn)品，公募基金理應(yīng)具備管理大規(guī)模資金的能力。隨著金融衍生品市場不斷發(fā)展，以及股票發(fā)行注冊制改革全面實行后，資本市場基礎(chǔ)資產(chǎn)不斷擴容，從增量和存量角度大幅提升了基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量，國內(nèi)公募基金可投的底層資產(chǎn)正逐漸豐富，這一困境有望緩解。

　　此外，強大的投研平臺支持有利于頂流基金經(jīng)理進一步提升規(guī)模管理上限?！芭c私募不同，公募基金經(jīng)理背后都有完善的團隊，頂流基金經(jīng)理更是如此，公司會傾盡資源給予基金經(jīng)理提供更多支持。”一位公募人士表示。

　　昔日輝煌能否重現(xiàn)

　　實際上，相比于規(guī)模因素，極致化的市場風(fēng)格和環(huán)境是“頂流風(fēng)波”背后更重要的推手。受訪人士普遍認(rèn)為，對比美國等金融市場來看，國內(nèi)短期、高頻的結(jié)構(gòu)性輪動行情更加顯著。

　　“市場環(huán)境或風(fēng)格肯定是重要原因之一?！笨姿紓ケ硎?，頂流基金經(jīng)理大多是消費和新能源風(fēng)格的基金經(jīng)理，這些方向近期的表現(xiàn)均不是很好。另外，無論“茅指數(shù)”還是“寧組合”都以大盤股為主，而近幾年的市場風(fēng)格更偏向中小盤。

　　天相投顧基金評價中心指出，在過去幾年結(jié)構(gòu)性牛市中誕生的頂流基金經(jīng)理，大多具有明顯的標(biāo)簽，比如“醫(yī)藥”“新能源”“消費”“成長”等。基金經(jīng)理在當(dāng)時的市場環(huán)境，以及自身舒適的能力圈范圍內(nèi)，取得了優(yōu)異的投資業(yè)績。但近兩年的極致化市場風(fēng)格對頂流基金經(jīng)理造成了一定沖擊。

　　上海證券基金評價研究中心業(yè)務(wù)負責(zé)人劉亦千表示，許多大規(guī)模基金屬于主題基金，這些基金因為行業(yè)集中度高、風(fēng)格集中，當(dāng)所在板塊景氣度高漲時這類基金能夠博取超高的收益，但當(dāng)市場處于結(jié)構(gòu)性快速輪動的行情時，這類基金的業(yè)績也會回調(diào)。

　　面對突變的市場風(fēng)格，頂流基金經(jīng)理路在何方，未來能否再現(xiàn)業(yè)績輝煌？頂流基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品，是否還值得基民追隨？

　　孔思偉表示，作為機構(gòu)投資者，他更希望基金經(jīng)理堅守自己的賽道和風(fēng)格，這樣才能更好地跟蹤和理解他的投資思路和行為。但如果是個人投資者，沒有太多的時間精力去跟蹤和交易基金，那么選擇相對均衡和靈活的基金經(jīng)理可能也有其道理。

　　劉亦千表示，當(dāng)市場下跌的時候基金收益不可避免會下跌，因此，以短期業(yè)績?nèi)ピu價基金產(chǎn)品的好壞并不客觀。對于選擇行業(yè)主題基金這類風(fēng)格比較集中的基金時需要以配置的眼光去看待，評價時不該因為短期的業(yè)績回調(diào)而完全摒棄。

　　而對于頂流基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品未來表現(xiàn)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，取決于多種因素。天相投顧基金評價中心表示，例如，從基金公司的營銷策略看，如果基金管理人在對這些產(chǎn)品后續(xù)的宣傳銷售時，謹(jǐn)慎考量市場熱度、投資時點和投資管理能力等因素，平衡好基金的規(guī)模，這些產(chǎn)品的后續(xù)表現(xiàn)可能會有所改善。從基金管理的角度，在基金管理人明確這些產(chǎn)品定位的前提下，通過人才引進或培養(yǎng)，提高團隊的研究實力。基金經(jīng)理在完善自身投資策略的情況下，能夠得到團隊有力的研究支持，也有助于這些產(chǎn)品獲得更好的收益。

　　此外，隨著新一輪產(chǎn)業(yè)浪潮出現(xiàn)，頂流基金經(jīng)理有望通過把握新的投資機遇來奪回凈值高地。明晟東誠認(rèn)為，過去兩年國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正處在新一輪的切換過程中，直觀表現(xiàn)就是很多前兩年表現(xiàn)亮眼的大產(chǎn)業(yè)板塊，比如新能源、醫(yī)藥、食品飲料等，進入了增速換擋期，疊加宏觀過去兩年的內(nèi)外部擾動，進一步放大了產(chǎn)業(yè)變化趨勢。但短時間內(nèi)暫未出現(xiàn)能夠承接足夠大資金體量的新的替代性產(chǎn)業(yè)板塊，并不意味著未來沒有?？紤]到“中國式現(xiàn)代化”的產(chǎn)業(yè)發(fā)展新目標(biāo)新要求，隨著新一輪經(jīng)濟復(fù)蘇開啟或者新的產(chǎn)業(yè)浪潮出現(xiàn)，相信不少基金管理人能依托自身較強的研究實力從當(dāng)前困境中逐漸走出來。