提要

　　對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管，需要明白一個(gè)道理：對(duì)個(gè)別互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新行為的遏制可能只是切斷了少數(shù)主體的某個(gè)融資渠道，提高其融資難度，但無(wú)損于整體的金融安全，而對(duì)非法互聯(lián)網(wǎng)金融行為的放縱卻會(huì)影響無(wú)數(shù)金融消費(fèi)者和投資者的財(cái)產(chǎn)安全和整個(gè)國(guó)家的金融秩序，甚至摧毀金融市場(chǎng)賴以存在的信用根基。

　　2020年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，金融創(chuàng)新必須在審慎監(jiān)管的前提下進(jìn)行。最近幾年，互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新不斷，但金融監(jiān)管力度與金融創(chuàng)新速度存在錯(cuò)配，導(dǎo)致金融亂象頻發(fā)。P2P網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)從高峰期的5000多家，目前已徹底清零，2016年出臺(tái)的《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》未能對(duì)P2P行業(yè)發(fā)展發(fā)揮有效的規(guī)范和約束作用。最近幾年，國(guó)內(nèi)很多互聯(lián)網(wǎng)巨頭利用平臺(tái)優(yōu)勢(shì)形成龐大的用戶基數(shù)，不斷拓展業(yè)務(wù)邊界，網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物、社交媒體、交通出行等領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都在向金融領(lǐng)域滲透，推廣消費(fèi)金融、網(wǎng)絡(luò)貸款等金融產(chǎn)品。很多互聯(lián)網(wǎng)金融以創(chuàng)新之名，游離于金融監(jiān)管體系之外，損害金融消費(fèi)者合法權(quán)益，放大金融風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的法律監(jiān)管，符合金融創(chuàng)新和金融市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律。

　　1

　　互聯(lián)網(wǎng)金融與長(zhǎng)尾效應(yīng)

　　金融創(chuàng)新是金融市場(chǎng)的常態(tài)現(xiàn)象，也是金融市場(chǎng)繁盛的動(dòng)力。金融市場(chǎng)發(fā)展史就是一部金融創(chuàng)新史。金融創(chuàng)新表現(xiàn)在多個(gè)方面，包括產(chǎn)品形態(tài)創(chuàng)新、交易技術(shù)創(chuàng)新、金融平臺(tái)創(chuàng)新等。好的金融創(chuàng)新可以豐富產(chǎn)品類型，完善交易形態(tài)，活躍金融市場(chǎng)，助力經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，推動(dòng)人類進(jìn)步?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)帶來(lái)了經(jīng)濟(jì)社會(huì)多方面的變革，在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的影響下，交往方式、產(chǎn)業(yè)形態(tài)、經(jīng)濟(jì)規(guī)則都發(fā)生了革命性的變化，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與金融的深度融合，導(dǎo)致金融業(yè)態(tài)也隨之升級(jí)迭代，互聯(lián)網(wǎng)金融是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和金融市場(chǎng)深度融合的產(chǎn)物。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融體現(xiàn)了長(zhǎng)尾效應(yīng)。美國(guó)《連線》雜志主編克里斯·安德森提出了長(zhǎng)尾效應(yīng)理論，他認(rèn)為，社會(huì)的文化和經(jīng)濟(jì)重心正在加速轉(zhuǎn)移，從需求曲線頭部的少數(shù)大熱門（主流產(chǎn)品和市場(chǎng)）轉(zhuǎn)向需求曲線尾部的大量利基產(chǎn)品和市場(chǎng)。在一個(gè)沒有貨架空間限制和其他供應(yīng)瓶頸的時(shí)代，面向特定小群體的產(chǎn)品和服務(wù)可以和主流熱點(diǎn)具有同樣的經(jīng)濟(jì)吸引力?；ヂ?lián)網(wǎng)可以降低交易成本，使游離于市場(chǎng)之外的大量尾部群體為市場(chǎng)所覆蓋，使那些不被傳統(tǒng)市場(chǎng)關(guān)注的用戶需求得到滿足?；ヂ?lián)網(wǎng)金融是長(zhǎng)尾效應(yīng)在金融市場(chǎng)的精準(zhǔn)運(yùn)用，大量資產(chǎn)不足、信用難測(cè)、需求旺盛的群體難以從傳統(tǒng)金融體系中獲得金融服務(wù)，而互聯(lián)網(wǎng)金融可以利用其平臺(tái)優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)和渠道優(yōu)勢(shì)，將傳統(tǒng)金融體系難以覆蓋的用戶吸納到互聯(lián)網(wǎng)金融體系，匯集用戶小額資金沉淀成為平臺(tái)大資產(chǎn)，利用平臺(tái)分發(fā)機(jī)制精準(zhǔn)滿足用戶小需求?；ヂ?lián)網(wǎng)金融具有傳統(tǒng)金融體系不具備的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)用戶的精準(zhǔn)匹配、瞬時(shí)滿足和廣泛覆蓋。因此，互聯(lián)網(wǎng)金融可以在一定程度上降低用戶進(jìn)入金融市場(chǎng)的成本，滿足多元化的金融需求，實(shí)現(xiàn)金融普惠。

　　2

　　互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)

　　互聯(lián)網(wǎng)金融可以推動(dòng)普惠金融的實(shí)現(xiàn)，但其帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也不容小覷。

　　首先，互聯(lián)網(wǎng)金融的長(zhǎng)尾效應(yīng)實(shí)現(xiàn)了金融服務(wù)的廣泛覆蓋，但也使很多不具備基本金融知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的用戶進(jìn)入金融市場(chǎng)，放大了金融風(fēng)險(xiǎn)。這些用戶之所以難以從傳統(tǒng)金融市場(chǎng)得到滿足，主要原因在于為這些用戶提供金融服務(wù)不符合金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)控規(guī)則，也違反監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管要求?；ヂ?lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融服務(wù)群體的差異，會(huì)產(chǎn)生不一樣的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)后果。

　　其次，互聯(lián)網(wǎng)金融放大了金融市場(chǎng)中的非理性。金融市場(chǎng)存在廣泛的非理性行為，“理性人”假設(shè)在金融市場(chǎng)中并不成立，金融市場(chǎng)的參與者普遍存在過度自信、從眾效應(yīng)等心理機(jī)制，導(dǎo)致金融決策的扭曲。金融消費(fèi)者的理性程度受知識(shí)水平、交易經(jīng)驗(yàn)、資金規(guī)模等多種因素影響，從金融消費(fèi)者的市場(chǎng)分布看，互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)的消費(fèi)者未必比其他金融市場(chǎng)的消費(fèi)者更不理性，但互聯(lián)網(wǎng)金融的虛擬化、便捷化和遠(yuǎn)程化，卻可能會(huì)惡化消費(fèi)者的非理性程度。

　　第三，互聯(lián)網(wǎng)金融并沒有緩解金融市場(chǎng)的信息不對(duì)稱。傳統(tǒng)金融市場(chǎng)面臨嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，需要強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)的信息披露義務(wù)，提高消費(fèi)者的金融消費(fèi)決策能力。互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的出現(xiàn)催生了海量信息，同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)也是最佳的信息披露平臺(tái)，互聯(lián)網(wǎng)金融為解決金融市場(chǎng)信息不對(duì)稱提供了契機(jī)。但從互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)的運(yùn)行看，它并沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用，金融欺詐和誤導(dǎo)行為在互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)同樣很普遍。比如在P2P等領(lǐng)域，平臺(tái)故意提供虛假信息，誤導(dǎo)用戶選擇，進(jìn)一步加深了信息不對(duì)稱。

　　第四，很多互聯(lián)網(wǎng)金融行為違背金融消費(fèi)者適當(dāng)性原則。2015年11月，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)工作的指導(dǎo)意見》提出要建立金融消費(fèi)者適當(dāng)性制度，要求對(duì)金融產(chǎn)品和服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)及專業(yè)復(fù)雜程度進(jìn)行評(píng)估并實(shí)施分級(jí)動(dòng)態(tài)管理，完善金融消費(fèi)者風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知和風(fēng)險(xiǎn)承受能力測(cè)評(píng)制度，將合適的金融產(chǎn)品和服務(wù)提供給適當(dāng)?shù)慕鹑谙M(fèi)者。但在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，交易渠道、交易技術(shù)有別于傳統(tǒng)金融體系，很多互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)將互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的運(yùn)作模式移植到互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)，片面追求用戶規(guī)模，罔顧不同主體在信用水平、風(fēng)險(xiǎn)能力、資產(chǎn)狀況等方面的差異，通過不當(dāng)誘導(dǎo)、過度推廣等方式實(shí)施無(wú)差別營(yíng)銷，嚴(yán)重違反金融產(chǎn)品適當(dāng)性原則。

　　最后，很多互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品脫離消費(fèi)場(chǎng)景。最初，依托互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的金融行為與互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)自身的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)存在關(guān)聯(lián)，但隨著業(yè)務(wù)邊界的拓展，很多互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品脫離本來(lái)的消費(fèi)場(chǎng)景，與傳統(tǒng)的金融行為毫無(wú)二致，但又缺乏傳統(tǒng)金融行為背后的監(jiān)管約束。平臺(tái)出現(xiàn)謀利性的過度放貸沖動(dòng)，用戶出現(xiàn)“薅羊毛”式的道德風(fēng)險(xiǎn)。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融中微小問題的匯集會(huì)導(dǎo)致金融體系的風(fēng)險(xiǎn)承壓，P2P爆雷帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)，為互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管敲響警鐘。

　　3

　　審慎監(jiān)管的制度實(shí)現(xiàn)

　　針對(duì)新業(yè)態(tài)新領(lǐng)域的監(jiān)管，政府的很多文件都提出包容審慎監(jiān)管的思路。但何為包容審慎監(jiān)管？包容的限度在哪里？審慎是如何體現(xiàn)的？包容審慎監(jiān)管難以發(fā)揮監(jiān)管作用時(shí)，如何轉(zhuǎn)變監(jiān)管思路？在新業(yè)態(tài)監(jiān)管中，應(yīng)當(dāng)對(duì)這些問題予以明確。從最近幾年互聯(lián)網(wǎng)金融的行業(yè)發(fā)展和監(jiān)管實(shí)踐看，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管出現(xiàn)了過度包容的問題。

　　包容審慎監(jiān)管與業(yè)態(tài)的新舊無(wú)關(guān)，與業(yè)態(tài)的本質(zhì)特征有關(guān)。我國(guó)很多傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的市場(chǎng)化不夠充分，需要進(jìn)一步推進(jìn)市場(chǎng)化改革，因此，對(duì)很多傳統(tǒng)業(yè)態(tài)的監(jiān)管可以更加包容；從表面上看，互聯(lián)網(wǎng)金融屬于金融創(chuàng)新，呈現(xiàn)出與傳統(tǒng)金融不一樣的新特征，屬于新業(yè)態(tài)，但任何金融創(chuàng)新都不能改變金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)性、期限性等特征，都不能改變金融交易的本質(zhì)，因此，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管不能過度包容。最近幾年，互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過預(yù)期，互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品層出不窮，金融亂象叢生，P2P行業(yè)的覆滅、小額貸款的無(wú)度擴(kuò)張、數(shù)字貨幣市場(chǎng)的癲狂，等等，擾動(dòng)了金融秩序，為金融監(jiān)管帶來(lái)挑戰(zhàn)。金融衍生品的過度創(chuàng)新和監(jiān)管滯后是2008年金融危機(jī)的根源之一，殷鑒不遠(yuǎn)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)的投機(jī)誘發(fā)潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)在潛在風(fēng)險(xiǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)危害之前，采取必要的監(jiān)管措施，消除金融市場(chǎng)的隱患。

　　之所以對(duì)新業(yè)態(tài)提出包容審慎的監(jiān)管思路，是因?yàn)槊鎸?duì)新的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，監(jiān)管機(jī)構(gòu)缺少足夠的知識(shí)和能力準(zhǔn)確判斷產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向和后果，進(jìn)而難以把握監(jiān)管的方向和力度。金融監(jiān)管需要兼顧不同的價(jià)值取向，過于關(guān)注金融安全，有可能會(huì)抑制金融效率，過于關(guān)注金融效率，會(huì)損害金融安全和金融公平。在金融監(jiān)管過程中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)難以預(yù)判金融創(chuàng)新的后果，特別是在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，如何確保在維護(hù)金融安全和金融公平的前提下不抑制金融創(chuàng)新，是監(jiān)管機(jī)構(gòu)面臨的挑戰(zhàn)。

　　審慎監(jiān)管不是自由放任。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，宏觀審慎監(jiān)管要面向事前、事中，這在互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管中非常必要。因此，需要強(qiáng)化互聯(lián)網(wǎng)金融的市場(chǎng)準(zhǔn)入，強(qiáng)化互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的備案審查，及時(shí)打擊不符合金融創(chuàng)新規(guī)律的金融產(chǎn)品和金融行為。同時(shí)，構(gòu)建以金融消費(fèi)者保護(hù)為核心的金融監(jiān)管機(jī)制，通過資金存管、托管等方式確保金融消費(fèi)者的資金安全，強(qiáng)化互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的強(qiáng)制性信息披露和風(fēng)險(xiǎn)告知義務(wù)，嚴(yán)格限制脫離具體消費(fèi)場(chǎng)景的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，嚴(yán)格禁止特定的營(yíng)銷模式和無(wú)差別的產(chǎn)品推廣方式，限制發(fā)布互聯(lián)網(wǎng)金融廣告，禁止向特定群體提供互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)。通過加強(qiáng)金融消費(fèi)者保護(hù)，倒逼互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)合規(guī)經(jīng)營(yíng)。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管，需要明白一個(gè)道理：對(duì)個(gè)別互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新行為的遏制可能只是切斷了少數(shù)主體的某個(gè)融資渠道，提高其融資難度，但無(wú)損于整體的金融安全，而對(duì)非法互聯(lián)網(wǎng)金融行為的放縱卻會(huì)影響無(wú)數(shù)金融消費(fèi)者和投資者的財(cái)產(chǎn)安全和整個(gè)國(guó)家的金融秩序，甚至摧毀金融市場(chǎng)賴以存在的信用根基。

　　周期性的金融波動(dòng)會(huì)影響監(jiān)管部門的監(jiān)管策略，從而導(dǎo)致市場(chǎng)的短期波動(dòng)，不但不能起到規(guī)范金融市場(chǎng)的作用，相反卻可能誘發(fā)進(jìn)一步的金融風(fēng)險(xiǎn)。微觀的金融監(jiān)管會(huì)對(duì)宏觀的金融穩(wěn)定帶來(lái)影響，與此相應(yīng)，宏觀的金融形勢(shì)也會(huì)影響微觀的金融監(jiān)管，二者相輔相成。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和金融市場(chǎng)發(fā)展會(huì)影響微觀金融監(jiān)管的方向、重心、手段和強(qiáng)度，進(jìn)而導(dǎo)致金融監(jiān)管的異化。在互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管中，要注重監(jiān)管的一致性，避免策略性監(jiān)管。金融監(jiān)管的一致性也是審慎監(jiān)管的內(nèi)在要求，可以消除互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的機(jī)會(huì)主義預(yù)期和機(jī)會(huì)主義行為。

　　（作者系深圳大學(xué)法學(xué)院講師）