作者：秦?zé)罚ㄉ虾Ｘ斀?jīng)大學(xué)上海國際金融中心研究院研究員）；盛松成（清華大學(xué)五道口金融學(xué)院博士生導(dǎo)師、中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司原司長）

　　2021年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“財政政策和貨幣政策要協(xié)調(diào)聯(lián)動，跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策要有機(jī)結(jié)合”，彰顯我國宏觀政策審時度勢、精準(zhǔn)發(fā)力。目前，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨下行壓力，處于爬坡過坎的關(guān)口，預(yù)計2022年二季度經(jīng)濟(jì)會企穩(wěn)，下半年會回升，全年經(jīng)濟(jì)增速或可達(dá)5.5%左右。如果政策有效落實，宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的時間還可能提前。無論是根據(jù)以往經(jīng)驗還是從目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的內(nèi)外部環(huán)境看，都應(yīng)加大逆周期調(diào)控力度，改善市場預(yù)期，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，保護(hù)、激發(fā)市場主體的活力和積極性。

　　當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢

　　2021年，在黨的領(lǐng)導(dǎo)下，我們沉著應(yīng)對百年變局和世紀(jì)疫情，構(gòu)建新發(fā)展格局邁出新步伐，高質(zhì)量發(fā)展取得新成效，實現(xiàn)了“十四五”良好開局。但同時，經(jīng)濟(jì)發(fā)展也面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻和不確定。對此，既要正視困難，又要堅定信心，我國經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)，長期向好的基本面不會改變。2022年，必須根據(jù)日前中央經(jīng)濟(jì)工作會議的精神，繼續(xù)做好“六穩(wěn)”“六?！惫ぷ?，持續(xù)改善民生，著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，保持社會大局穩(wěn)定。

　　受國際國內(nèi)多重因素影響，我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行壓力，并從2021年下半年開始顯現(xiàn)。受疫情反彈影響，與內(nèi)需有關(guān)的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)處于歷史低位，與2019年疫情暴發(fā)前相比，消費(fèi)需求、投資需求均有所回落。從外需看，海外疫情持續(xù)蔓延，我國出口目前仍保持較大韌性，工業(yè)生產(chǎn)和制造業(yè)投資較為平穩(wěn)。2021年凈出口對GDP貢獻(xiàn)率高達(dá)20.9%，遠(yuǎn)超過去20年來的平均水平。這與我國疫情防控有效、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較早，并擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈、外貿(mào)企業(yè)對全球市場變化適應(yīng)能力較強(qiáng)等因素有關(guān)。預(yù)計今年上半年凈出口仍能對經(jīng)濟(jì)增長保持較大貢獻(xiàn)。原因在于：一是產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈齊全的優(yōu)勢將繼續(xù)支撐今年我國對外貿(mào)易；二是最近一兩年來人民幣已有較大幅度升值，而隨著美聯(lián)儲開啟緊縮政策，人民幣可能面臨一定程度的貶值壓力，這對我國出口倒是有利的；三是前不久國務(wù)院常務(wù)會議提出“加強(qiáng)對進(jìn)出口的政策支持”“進(jìn)一步鼓勵跨境電商等外貿(mào)新業(yè)態(tài)發(fā)展”，國務(wù)院辦公廳也發(fā)布了《做好跨周期調(diào)節(jié)進(jìn)一步穩(wěn)外貿(mào)的意見》，這些政策措施都將推動外貿(mào)的穩(wěn)定發(fā)展。

　　　我國已具備經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的條件

　　從2008年國際金融危機(jī)至新冠肺炎疫情發(fā)生前，我國宏觀經(jīng)濟(jì)曾有過4次低谷期，分別起始于2008年年中、2011年年末、2014年年末、2018年年中，每次間隔約2.5~3.5年。針對每一次的經(jīng)濟(jì)低谷期，我國均運(yùn)用貨幣、財政等政策工具予以了逆周期調(diào)節(jié)，并實現(xiàn)了宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升。逆周期宏觀調(diào)控政策影響到各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的時滯長短不一。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)和以往的觀察，以央行開始降息、降準(zhǔn)為貨幣政策寬松的起點(diǎn)，經(jīng)過3~5個月廣義貨幣（M2）、社會融資等金融數(shù)據(jù)會率先企穩(wěn)回升，工業(yè)增加值、消費(fèi)、固定資產(chǎn)投資等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的企穩(wěn)則是在政策放寬后的3~8個月出現(xiàn)，而居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）等物價數(shù)據(jù)的見底回升則在政策放寬后的10~11個月出現(xiàn)。

　　但無論政策時滯長短，固定資產(chǎn)投資增速的回升往往是經(jīng)濟(jì)由下行轉(zhuǎn)穩(wěn)的先決條件。此外，消費(fèi)回暖亦是判斷經(jīng)濟(jì)實質(zhì)性復(fù)蘇的重要指標(biāo)，2014年以來我國消費(fèi)支出對GDP增長的貢獻(xiàn)率持續(xù)超過資本形成總額，說明消費(fèi)對促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的作用是非常明顯的。

　　從投資看，2022年，基建投資有望率先帶動投資企穩(wěn)，房地產(chǎn)投資的下行趨勢也有望得到遏制。早在2021年8月，地方政府專項債就已加速發(fā)行。8-11月各月分別發(fā)行新增專項債4085、5231、5372和5605億元，分別占全年限額3.65萬億元的11.2%、14.3%、14.7%和15.3%。而1-7月平均每月僅發(fā)行限額的5.3%。房地產(chǎn)融資的邊際放松則是從2021年10月就有所表現(xiàn)。根據(jù)中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)，2021年10月當(dāng)月新增個人住房貸款為3481億元，較9月多增1013億元。在“維護(hù)我國房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展、維護(hù)住房消費(fèi)者合法權(quán)益”的方針下，合理的融資需求正在得到更好的滿足。

　　從消費(fèi)看，2021年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“六穩(wěn)”“六?！保貏e是保就業(yè)、保民生、保市場主體，相關(guān)配套政策的落實將緩解疫情對市場主體生存和居民收入產(chǎn)生的負(fù)面影響，并通過收入效應(yīng)進(jìn)一步促進(jìn)消費(fèi)增長。

　　值得一提的是，面對經(jīng)濟(jì)下行壓力，我國宏觀調(diào)控政策方向的調(diào)整是比較及時的，這是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的決定性因素。2021年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)“堅持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心是黨的基本路線的要求”，并指出“各地區(qū)各部門要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的責(zé)任，各方面要積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前”。會議還特別提出“要正確認(rèn)識和把握碳達(dá)峰碳中和”“實現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和是推動高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求，要堅定不移推進(jìn)，但不可能畢其功于一役”。預(yù)計“十四五”期間能耗“雙控”對供給端的約束將向著更加科學(xué)、更可持續(xù)的方向調(diào)整。此次中央經(jīng)濟(jì)工作會議還強(qiáng)調(diào)“微觀政策要持續(xù)激發(fā)市場主體活力”。總體來看，盡管今年一季度經(jīng)濟(jì)走出底部區(qū)間并不容易，但隨著各項穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)政策措施的有效落實，市場預(yù)期將得到明顯改善，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)可期。

　　　穩(wěn)中求進(jìn)縮短經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升時間

　　無論是根據(jù)以往經(jīng)驗還是從目前經(jīng)濟(jì)面臨的內(nèi)外部環(huán)境看，我們都需要采取多種舉措縮短經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的時間，加快經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐，目前看實現(xiàn)這一目標(biāo)的條件是完全具備的。

　　第一，縮短經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的時間是改善市場預(yù)期、提振市場信心、促進(jìn)民間投資、提高就業(yè)水平的需要。2021年以來，民間固定資產(chǎn)投資和制造業(yè)投資增速出現(xiàn)了一定分化，民間固定資產(chǎn)投資的下降速度快于制造業(yè)投資，而過去大多數(shù)時間我國民間固定資產(chǎn)投資增速都是高于制造業(yè)投資增速的。2021年以來的就業(yè)形勢也較為嚴(yán)峻。預(yù)計2022年大學(xué)畢業(yè)生1076萬，增量167萬，遠(yuǎn)超2021年的35萬。大學(xué)生就業(yè)主要集中在春夏之交，所以縮短經(jīng)濟(jì)筑底時間、早日實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)十分重要。在外部環(huán)境不確定性增強(qiáng)的情況下，我國宏觀調(diào)控政策更應(yīng)保持連續(xù)性和穩(wěn)定性，避免政策的疊加效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升產(chǎn)生負(fù)面影響，維護(hù)市場主體的信心，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)盡快企穩(wěn)。

　　第二，我國具備加快實施較為寬松的宏觀政策以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的條件。首先，財政政策加大逆周期調(diào)控力度的空間較大。近期財政部已向各地提前下達(dá)2022年新增專項債務(wù)限額1.46萬億元。這將發(fā)揮積極財政政策的重要作用，有效助力穩(wěn)投資、穩(wěn)增長。其次，物價將不會是制約我國宏觀政策寬松的主要因素。目前，PPI增速已由升轉(zhuǎn)降，穩(wěn)健的貨幣政策仍然具有保持流動性合理充裕的條件，這有助于引導(dǎo)形成市場合理預(yù)期。

　　加大逆周期調(diào)控力度，加快經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升

　　首先，基建投資應(yīng)率先發(fā)力。加大基建投資力度需要壓實地方政府的責(zé)任。從歷史數(shù)據(jù)看，基建投資與房地產(chǎn)投資的占比相當(dāng)。目前房地產(chǎn)投資維持緊平衡，消費(fèi)和服務(wù)業(yè)復(fù)蘇尚需要時間，外貿(mào)預(yù)期有所轉(zhuǎn)弱。因此短期內(nèi)，基建投資仍是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的主要抓手。基建投資應(yīng)配合我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的大方向，如5G基站、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能和大數(shù)據(jù)中心、新能源汽車充電樁等。新基建目前增速較快，但占比仍較小，需要與傳統(tǒng)基建相結(jié)合，這有助于更好地穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本盤。今年1月10日的國務(wù)院常務(wù)會議部署加快推進(jìn)“十四五”規(guī)劃《綱要》102項重大工程項目和專項規(guī)劃重點(diǎn)項目，指出要按照資金跟著項目走的要求盡快將去年四季度發(fā)行的1.2萬億元地方政府專項債券資金落實到具體項目，這將進(jìn)一步加大基建投資的力度。

　　其次，堅持“房住不炒”的同時，需注意防范系統(tǒng)性風(fēng)險、滿足合理的融資需求，保持房地產(chǎn)平穩(wěn)發(fā)展，穩(wěn)住房地產(chǎn)市場基本盤。房地產(chǎn)是我國居民重要的“財富倉庫”，我國城市家庭財富中房產(chǎn)占比高達(dá)78%。由于財富效應(yīng)，房地產(chǎn)也是影響消費(fèi)的一個因素，避免房地產(chǎn)市場的大起大落有助于穩(wěn)消費(fèi)。

　　此外，消費(fèi)復(fù)蘇和服務(wù)業(yè)恢復(fù)需要居民收入的進(jìn)一步提升，而收入提升的根本還在于經(jīng)濟(jì)保持一定增速，為此必須繼續(xù)做好“六穩(wěn)”“六保”工作。在這一過程中，財政政策要適度發(fā)力，與微觀政策相配合，持續(xù)激發(fā)市場主體的活力。這是從我國國情出發(fā)的現(xiàn)實需要，西方國家通過大量發(fā)放補(bǔ)貼來促消費(fèi)的做法只能產(chǎn)生短期效應(yīng)，我國的宏觀政策則是注重長短結(jié)合，更加強(qiáng)調(diào)通過促進(jìn)就業(yè)、增加收入來拉動內(nèi)需。

　　總之，目前我國仍有較為充分的政策空間和豐富的政策工具來應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力，縮短經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的時間。2022年，積極的財政政策應(yīng)加快落實，穩(wěn)健的貨幣政策宜穩(wěn)中趨松。貨幣政策要有效配合財政政策，不能簡單通過長期改革的措施應(yīng)對短期經(jīng)濟(jì)下行壓力。因為如果沒有短期的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和發(fā)展，長期的結(jié)構(gòu)性改革也將無從談起。