填補流動性缺口 央行春節(jié)前料適時“補水”
2022年的公開市場操作,以央行凈回籠資金2600億元開場。面對本周多達7000億元的央行流動性工具到期量,機構(gòu)人士預(yù)計2022年首周公開市場操作將以凈回籠收場。2022年農(nóng)歷春節(jié)前流動性供求仍存在一定缺口,央行適時“補水”穩(wěn)貨幣應(yīng)無懸念。
先收力再發(fā)力
進入2022年,央行公開市場操作量大降。1月4日,央行開展100億元7天期逆回購操作,操作規(guī)模與2021年末相差懸殊。據(jù)統(tǒng)計,2021年最后一周,央行共開展6500億元逆回購操作,單日最低500億元,最高2000億元。
由于央行年前開展的短期逆回購操作陸續(xù)到期,本周央行逆回購到期量達7000億元,其中,1月4日到期2700億元,投放量遠小于回籠量,央行凈回籠2600億元。
業(yè)內(nèi)人士分析,2022年以來央行降低公開市場操作力度,回收部分流動性符合往年慣例。主要原因在于,月初擾動因素較少,資金需求下降;經(jīng)過2021年12月降準和財政資金投放,目前銀行體系流動性比較充裕。信達證券固收首席分析師李一爽測算,2021年底金融機構(gòu)超儲率可能已回升至2%附近。
2022年1月4日,貨幣市場利率紛紛走低。截至4日16時,銀行間市場上7天期債券回購利率DR007報2.02%,較前一交易日下行27個基點。滬深交易所債券回購利率全線走低,其中上交所隔夜債券回購利率GC001較前一交易日下行136個基點。
市場人士認為,本周央行公開市場將保持小額操作,全周出現(xiàn)凈回籠概率較大。不過,多家機構(gòu)預(yù)計,從下半月開始,央行將重新加大公開市場操作力度,全月流動性操作料先收力再發(fā)力。
春節(jié)前存資金缺口
根據(jù)往年經(jīng)驗,每年年初一段時間,資金面通常較寬松,但1月流動性易受多種因素影響,特別是2022年的春節(jié)靠前,可能進一步加大1月流動性供求壓力。
綜合各方分析,1月銀行體系流動性將受稅收、政府債發(fā)行繳款、春節(jié)假期等因素影響,易產(chǎn)生疊加效應(yīng)。
一是1月為傳統(tǒng)稅收大月。我國公共財政具有顯著季節(jié)效應(yīng),季初月往往收入大于支出。天風(fēng)證券固收研究團隊發(fā)現(xiàn),1月財政存款增加規(guī)模通常較高。比如,2016年至2020年,1月財政存款環(huán)比增量平均約6000億元。財政存款上升,會相應(yīng)回籠基礎(chǔ)貨幣。
二是政府債券發(fā)行安排前移。在財政支出和地方投資早發(fā)力預(yù)期下,地方債將提前加快發(fā)行。李一爽預(yù)計,2022年1月,包含國債和地方債在內(nèi)的政府債凈融資額可能接近5000億元。中信證券固收首席分析師明明預(yù)計,這一規(guī)??赡苓_7000億元。
三是春節(jié)前居民取現(xiàn)可能在1月達峰。在春節(jié)前諸多流動性擾動因素中,現(xiàn)金投放是個“大頭”,規(guī)模可達數(shù)萬億元。預(yù)計進入1月下半月,銀行將逐漸迎來現(xiàn)金投放高峰。
四是2021年末銀行攬儲與2022年初信貸投放加快存款派生等因素,大概率擴大1月存款準備金交存基數(shù),金融機構(gòu)補交準備金也會對流動性造成一定影響。
一些機構(gòu)指出,在新冠肺炎疫情影響下,“就地過節(jié)”現(xiàn)象增多,在一定程度上降低春節(jié)前現(xiàn)金投放壓力。2021年,現(xiàn)金投放就大為減少,2022年可能類似。同時,財政發(fā)力節(jié)奏前移成為共識,1月財政支出力度若加大,也可在一定程度上起到對沖作用。總體上,2022年春節(jié)前資金供求壓力可能仍會較正常年份有所減輕。
但是,沒有央行資金支持,2022年春節(jié)前流動性缺口仍顯著,資金供給缺口可能達上萬億元。例如,天風(fēng)證券預(yù)計資金供給缺口在1.8萬億元左右,中信證券預(yù)計達2.6萬億元。這一背景下,央行操作不容忽視。
“央行操作力度是影響1月資金面最關(guān)鍵變量?!泵髅髡f。
降息與否備受關(guān)注
往年春節(jié)前,央行開展大額資金投放是常見現(xiàn)象,工具種類繁多,僅降準就有全面降準、定向降準等多種工具。歷史上,連續(xù)兩個月降準情況不多。有鑒于此,一些機構(gòu)預(yù)計,2022年春節(jié)前,央行“補水”的擔(dān)子或落在公開市場操作上,以搭配逆回購和中期借貸便利(MLF)操作為主。
明明認為,2022年春節(jié)前,央行大概率將通過逆回購和MLF操作防范和熨平資金面波動。李一爽說,春節(jié)前央行仍需投放近萬億元流動性,央行逆回購和結(jié)構(gòu)性政策工具或成為春節(jié)前央行“補水”的主要工具。
機構(gòu)認為,央行維護流動性合理充裕具有很強的確定性。因此,預(yù)計2022年1月下半月央行流動性操作大概率會發(fā)力,通過逆回購和MLF等多種政策工具,滿足機構(gòu)合理資金需求,資金面最終有望平穩(wěn)跨過春節(jié)。
在當(dāng)前市場上,在對流動性“穩(wěn)”預(yù)期不斷增強的同時,對政策利率“降”的預(yù)期也在上升。一季度,政策利率下調(diào)預(yù)期會否落地已成為市場關(guān)注焦點之一。
近期,1年期AAA級同業(yè)存單利率降至2.6%附近,與1年期MLF利率的利差進一步拉大,同時,10年期國債收益率跌破2.8%心理關(guān)口,均反映出市場對央行政策利率下降有較強預(yù)期。
“降息必要性和可行性均在提升。”華泰證券固收研報預(yù)測,降息可能在3月前落地。天風(fēng)證券固收首席分析師孫彬彬說,當(dāng)前降息將發(fā)揮引導(dǎo)預(yù)期、刺激需求、平抑升值等多種作用,央行降息可能性進一步提高。不過,明明認為,1月降息可能性不大。
7000億元
本周央行逆回購到期量達7000億元,其中,1月4日到期2700億元,投放量遠小于回籠量,央行凈回籠2600億元。(張勤峰)
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